本月初在美挂牌的中国民企财务风暴愈吹愈烈，这股民企信任恐慌已蔓延至香港与内地，过去两周来，部分在港上市的民企及内地B股公司，遭投资者大手甩卖，有基金界人士指出，大中华类别基金在月初至今已沽出逾5,000亿港元股票，中资股市值占逾半的港股，近半个月来跌近2,000点，市值蒸发1.6万亿元，股民损失惨重。不过，有市场人士相信，这次民企事件有炒作成份，认为事情过去后，民企日后拣选上市地会舍美取佰，对港股也有益处。 信永中和(香港)会计师事务所副管理合伙人卢华基在接受本报记者采访时表示，此次在美国上市内地民企造假账的风波，会影响投资者对内地民企的信心。他透露，当前计划在港上市的内地民企中，已经进入程序超过100家，其中信永中和占超过10家，近日的风波不可避免地拖慢了这些民企来港上市的步伐，但相信有关影响仅是短暂。
料赴美上市内企降至40间 他认为，受有关因素影响，未来内地民企会减少在美国上市，但有可能会使更多原来有意在美国上市的内地民企转为在香港上市。他指出，当前中国经济正稳步增长，民营企业不断壮大，未来民企上市将继续是一个潮流。当前内地民企基本上是透过正规的IPO渠道来港上市的，其账目经过中介机构审核，其公司运作经过监管机构监管，质素有保证。卢华基指出，其实近年来内地企业在美国上市的数量在减少，过去几年间中国企业在美国上市的有300多间，去年有100间，预计今年会放慢至40间左右。
招商证券(香港)投行部总经理温天纳在接受本报记者访问透露，当前北京有一家从事医疗器械公司原本正准备美上市，因民企风暴而暂停，因急需融资发展，为了获得及时的融资，他们当前正向该行谘询赴港上市事宜。香港证监会持牌注册人士许照中指出，中国企业选择到美国上市，除了对美股有一种向往之外，不外是美国市场上市门槛较低，没有如在港上市的严格审批，其次是上市市盈率较高。但在美上市的经历，对很多企业来说是苦多于甜，已是不争事实，近期有报道指部分企业正考虑从美国退市，改来香港市场币牌，他相信这必然是未来一个趋势。
苦多于甜企业拟美退市 许照中表示，这次被美国网上交易商InteractiveBrokers(IB)列入“黑名单”的环球挂牌160家中国企业中，没有一家在港挂牌，此事亦印证本港市场的规管机制成效显著，上市要求及规范虽然一直以来被批评是比较严格，但却是投资者信心的保证。被指帐目可能出问题的在美挂牌中资民企，大部分都是透过“借壳”上市，今次事件后，投资者对民企失去信心，日后在欧美市场的处境必更困难，可以预见有更多本身经营稳健，具发展潜质的内企会考虑迁移到本港挂牌。
业绩不佳者或被并购 深圳国信证券投资银行部董事总经理周可君亦认同，未来赴美上市的民企将可能逐步减少，并将出现两种趋势：业绩良好的企业将转香港主板或者内地中小板及创业板上市，业务一般或者不佳的要么被并购或者因缺乏资金而衰落。
多只中资股赴美紧急叫停 这轮在美国挂牌的中国民企财务风暴，导火线是美国研究机构“浑水研究”(MuddyWatersResearch)声称在加拿大上市的嘉汉林业资产造假，随后美国券商发布中资企业黑名单，由于市况急转直下，内地如迅雷等多只拟赴美上市的中资股紧急叫停。这股民企财务风暴还连累本港的中资股及内地B股也遭到大洗仓。
事件具炒作成份 香港投资者学会主席谭绍兴指出，今次民企大洗仓很大程度是市场炒作，尤其是对冲基金兴风作浪。月初有关民企账目“水分含量”高的消息传出后，传统基金自然会选择沽货套现，避免在现市况下承受更多风险，对冲基金正看中此点，利用美国可以“无货沽空”的制度，大手沽空民企，部分民企的沽空成交，比之前推升股份的成交更多，就显出事件具炒作成份。
东骥基金董事总经理庞宝林指出，大中华类别基金在月初至今已沽出5,000亿港元股票。加上对冲基金“多加一脚”，令民企跌势更急。他表示，在当前市况下，其实不单民企，很多股份也被清货，即使本港蓝筹大都下挫，不过蓝筹有息派，民企一般在发展期或负债较高，令息率不高，基金选择套现避险，自然会拣沽民企。
专家：不应忽视系统性风险 针对中国概念股在美遭遇诚信危机问题，接受本报采访的专家表示，近年来，中国在美上市企业激增，由于缺乏严格的审查机制，企业出现良莠不齐现象，给中国概念股整体造成影响，并不能全盘否定中国企业。此外，中美经贸关系微妙，美国一些政客和媒体紧盯中国企业亦有其别有用心的考虑，但中国政府也不能放松走出去的中企，忽略系统性风险。
朱善利：应有健全诚信机制 北京大学光华管理学院副院长、中国中小企业促进中心主任朱善利向本报指出，中国中小企业在国内融资困难，且面临许多苛刻条件，相对而言，在美国上市条件比较宽松，因此出现中小企业到海外尤其是到美国上市热潮。泥沙俱下，鱼龙混杂。一些企业便藉机包装上市。事实上，这与中国企业的诚信问题存有直接关系，原因是中国信用机制不健全，不诚信惩罚代价太低。因此，中国应健全诚信机制，加大对包括不诚信在内的违反市场辨则行为的处罚力度。
社科院美国研究所专家张国庆亦表示，近两年来，中国在美上市出现多个高潮，但因缺乏有效监管，企业良莠不齐，这就给中国概念股整体造成潜在危险。而美国市场尤其讲究诚信，对存有诚信问题的企业均会实施较大的打击力度，且不排除唱衰企业这种更严厉的惩罚手段。因此，中企不应有到美国圈钱的心态。
张国庆进一步指出，尽避在胡锦涛主席访美之后，中美关系有所缓和，但经贸关系却一直处于紧张状态，而美国一些政客和媒体亦将目光紧盯在中国企业身上，因此，中国政府不能放松走出去的中国企业，忽略系统性风险。
若民企蓄意造假核数师难发现 此次在美国上市的内地民企被指造假账，其矛头还指向香港和内地的会计师事务所，指他们协助造假账。信永中和(香港)会计师事务所副管理合伙人卢华基在接受本报采访时表示，据其了解，此次在美国出事的内地民企，不乏有国际四大会计师事务所为其担任核数师，并非仅涉及香港和内地的会计师事务所。若民企真正蓄意造假账，其实核数师是较难发现的。
他指出，其实有些香港的会计师事务所很无辜地被涉及有关事件，譬如，据他了解，中磊(香港)会计师事务所，其实是自己放弃在美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)的注册的，其原因是PCAOB收紧了外地会计师事务所在当地注册的条件，譬如要求中磊若上市公司账目出现问题，可到中国进行调查等。他并透露，中磊(香港)会计师事务所是内地排名第17位的中磊会计师事务所在香港设立的成员所，其质素不错。
民企账目规范难与国企相比 信永中和(香港)会计师事务所是内地排名前10名的信永中和会计师事务所在港设立的成员所，该所既有为内地国有企业提供审计服务，也有为内地民企审计。他承认，由于多数民企成立的时间不长，其账目规范当然难以与具有数十年历史的国企相提并论，因此更需要有专业水平的中介机构对其进行规范。
“借壳”民企不代表中国民企实力 近期有关在美国上市的内地民企造假账的风波越演越烈，并拖累在香港上市的民企被狂沽，香港和内地的会计师事务所也被波及。不过，若分析此次在美国被指造假账的内地民企可以看到，这些民企多是通过俗称“借壳上市”的“反向收购”方式到美国上市，这些公司并不是中国民企的真正代表。
估值高吸引知名民企上市 最近几年由于在美国上市能够获得较高估值，且上市后股价表现不错，因此有很多著名的内地民企纷纷前往美国上市，近期的包括人人网、优酷网等，有报道称土豆网也将于7月1日之前在美国上市，但当前未知会否受此次民企风波影响。
在众多内地知名民企透过正式的IPO在美国主板上市的同时，有更多的内地民企则从“后门”透过“反向收购”的方式在美国非主板上市。所谓“反向收购”，也称借壳上市，是指非上市公司股东通过收购一家上市公司(即壳公司)以达到控制该公司的目的，然后再由该公司反向收购包括大股东在内的非上市资产及业务，以达到这些资产及业务上市的目的。
其实“反向收购”于过去十多年在香港亦相当盛行，很多公司透过有关方式达到上市的目的，但后来香港收紧上市条例，规定若上市公司注入的资产大大超过原先的业务规模，那么这间公司需要重新以IPO方式上市。
159家内企靠“借壳”赴美 当前美国非主板的证券交易所，为吸引企业前来上市，证券条例相当宽松，其中包括允许企业以“反向收购”的方式上市。统计数字显示，2007年1月到今年3月，共有超过600家公司通过“反向收购”在美国上市，其中有159家来自中国，所占比例高达27%，而同期中国企业透过正式的IPO渠道成功在美国上市的有56家。当前被停牌和遭遇投资者集体诉讼的基本上都集中在这些“反向收购”公司中。
内地著名私募基金弘毅投资总裁赵令欢日前在被香港文汇报记者问及有关问题时表示，此次在美国出事的内地民企，基本上均是透过“后门”以“反向收购”方式在美国上市的，这些企业并不是中国民企的代表，因此出现问题并不奇怪，而正规的民企上市是透过严格的IPO程序进行的。
港美及内地上市主要条件比较 美国上市 纽约证交所 税前净收入250万美元(上一财年)或税前净收入250万美元(前两年)，流通市值900万美元或股东权益180万美元
NasdaqNational 股东权益400万美元，净收入40万美元，税前收入75万美元，流通市值300万美元，流通股50万股和股东800人或流通股50万股和股东400人
NasdaqSmallCap 资产400万美元，股东权益200万美元，流通市值100万美元，流通股股东不低300人
AMEX 税前收入400万美元，市净值300万美元，流通股50万股和股东800人或流通股100万股和股东400人
OTCBB(柜台交易市场)
条件仅1项：做市商3个
香港上市 主板 过去三个财政年度至少5,000万港元(最近一年盈利至少2,000万盈利，及前两年累计盈利至少3,000万港元)，上市时市值至少达2亿港元
创业板 申请人须具备不少于2个财政年度的营业纪录，包括：1)日常经营业务有现金流入，于上市文件刊发之前两个财政年度合计至少达2,000万港元；2)上市时市值至少达1亿港元
中国内地上市 上交所主板 股份公司持续经营3年以上、近三年主营业务和董事及管理人员未有重大变化，近三年每年均有盈利，3年累计盈利高于3000万元人民币，发行前3年累计营收超过3亿人民币
深交所中小板 股份公司需持续经营5年以上，最近3年税前利润均达到逾1000万元人民币
深交所创业板 股份公司持续经营3年以上，最近两年持续盈利，两年净利不低于1000万元人民币，且持续增长，或最近一年盈利且净利不少于500万元人民币，营收不少于5000万元人民币。
作者：卓建安 周绍基 李昌鸿
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